中信建投：锂电产业链投资前景

更新时间：2025-12-16 作者：米乐客户端

  受过去两年价格下行周期影响，产业链公司扩产速度明显放慢，且融资收紧、盈利连续亏损之下大部分公司不具备大幅扩产的能力。此前的过剩产能随行业需求3年复合30%+的增速被逐步消化，当前材料全行业产能利用率75%以上，2026Q2将突破80%，具备涨价基础。我们大家都认为明年有望在储能需求超预期之下，看到材料环节产能利用率提升，部分环节出现紧张。

  当前已看到供需最近的6F环节散单价格从底部至今已经翻倍，LFP、负极、隔膜、铜箔、铝箔环节价格也开始启动上涨。

  中信建投证券电新、机械、金属新材料团队联合推出【锂电产业链投资前景】：

  非线性增长已近在眼前，储能推动锂电行业迈进新周期——成长性行业的复盘比较研究

  1）储能：4-5月市场担心136号文取消强配叠加抢装影响25H2需求，但8-9月招标数据不降反升，证明储能需求旺盛；9月起看到储能电芯散单到大单的涨价。

  2）6F：8月底-9月中旬，需求偏紧预期逐步极强，慢慢的出现涨价预期，股价开始反应；9月中旬-10月中旬，6F散单价格开始跳涨，1个月内累计涨幅超5.9万元/吨，涨幅120%，股价持续走强；10月下旬，市场开始等待长单谈价的结果。

  3）铁锂：9月底铁锂厂商开始与电池厂谈判涨价，股价初步反应涨价预期；10月下旬，部分二线电池厂商涨价落地，叠加龙头公司业绩环比修复显著，涨价预期加强。

  动力方面，当前核心担忧为明年国内新能源汽车销量表现。分国内和海外来看：

  国内方面，乘用车销量驱动力为当前新上市车型数量。2025年9月，中国新能源乘用车销量150万辆，同比+22%，渗透率53.5%，同比+2.8%。9月当月在售新车型数量349款，较上年同比增加39款，新车型推出速度快，对新能源车的拉动效应显著。2026年依然有较多新车型。预计2026年主力新车型合计42款，延续前几年的车型推出趋势，预计26年中国乘用车销量1800万辆，同比+16%。

  国内商用车电动化率快速提升，电动重卡经济性迎来拐点。2025年1-9月，中国新能源商用车销量达62.8万辆，同比+67%。其中电动重卡起量显著，2025年1-9月销量达13.9万辆，同比+83%，渗透率达16.9%，同比提升9.7pct。预计未来电动重卡渗透率将快速提升，是未来商用车电动化的新增长点。

  海外方面，欧洲受益于政策端碳排放收紧和车型端进入新车型上市周期，预计明年电车销量将继续保持比较高增速，预计2026年欧洲电车销量445万辆，同比+30%。

  美国方面，大而美法案落地，提前终止电车补贴。2025年7月4日，《The One, Big, Beautiful Bill》法案经特朗普签署后正式生效，规定电车的7500美元终端消费者税收抵免提前于9月30日终止，这一政策某些特定的程度削弱了电动车的价格竞争力，因此我们保守地预计美国2026年电车销量143万辆，同比-15%。但从供应链角度，此前美国电车补贴政策设置了供应链本土化比例以及敏感实体的要求，政策取消也让中国电池厂和日韩电池厂回到同一个起跑线，我们大家都认为有望在未来看到中国电池厂市占率，尤其铁锂电池市占率出现上升趋势。

  整体来看，我们预计2026年全球新能源车销量2613万辆，全球动力电池需求1559GWh，同比+17%，其中国内、海外动力电池需求分别同比+16%/20%，欧洲销量受益于车型周期和碳排放政策双轮驱动，同比增速最高，达到30%，占全球新能源车销量的17.0%，同比提升1.7pct。同时中国电动重卡也受益于经济性拐点到来，带动商用车销量同比提升24%。

  储能方面，经济性的提升是国内储能需求旺盛的最核心原因，多省已达到 8%以上的 IRR 门槛，更有内蒙、山东、河北等省收益丰厚，从项目指标的发放来看也可印证出色的经济性和旺盛的投资积极性。从招标来看，上文已提出今年新增招标至少达到 360GWh 以上，再加上地方企业、非公有制企业部分项目不进行公开招标，我们上调明年国内新增储能装机达到 300GWh，经济性提升导致储能行业进入非线性增长是主要原因。

  储能需求非线性增长带动全球锂电需求增速有望超预期，我们已将预期从中性上调至乐观，预计2026年全球锂电需求2716GWh，同比+32%。

  供需研判：需求超预期迅速消化供给，中游材料环节出现紧张趋势，具备涨价基础

  受过去两年价格下行周期影响，产业链公司扩产速度明显放慢，且融资收紧、盈利连续亏损之下大部分公司不具备大幅扩产的能力。此前的过剩产能随行业需求3年复合30%+的增速被逐步消化，当前材料全行业产能利用率75%以上，2026Q2将突破80%，具备涨价基础。我们大家都认为明年有望在储能需求超预期之下，看到材料环节产能利用率提升，部分环节出现紧张，预计2026年6F、铁锂正极、负极、隔膜、铜箔全年行业产能利用率分别为92%、85%、79%、87%、80，较2025年分别同比增加14pct、13pct、16pct、13pct、8pct；其中预计2026Q4节点6F、LFP、隔膜、铜箔产能利用率将达106%/96%/98%/95%。当前已看到供需最近的6F环节散单价格从底部至今已经翻倍，LFP、负极、隔膜、铜箔、铝箔环节价格也开始启动上涨。

  6F环节：供需最紧张（2025Q4/2026Q4行业产能利用率预计93%、106%），行业格局集中（头部三家供给占比超过70%），且过去两年行业新增产能极少，全新产能落地需要1.5-2年时间（环评等手续审批周期长），短期不具备大幅扩产的条件。目前6F环节价格已从低点涨至翻倍，我们大家都认为后续还具备持续上涨空间。

  磷酸铁锂环节：储能电池基本都使用磷酸铁锂正极，因此铁锂正极将继续保持超出锂电行业平均增速的水平增长，明年锂电行业需求增速32%的基础上，铁锂正极增速有望达到45%-50%。且当前行业盈利水平较差，仅有突出贡献的公司和高端产品企业盈利，其余企业在铁锂业务上已经亏损3年，不具备大幅扩产的资金，且主观上对扩产也很谨慎。叠加高端的高压实密度产品受益于动力快充、储能大电芯需求渗透率持续上升，产品结构持续优化。2025Q3铁锂企业单位盈利全员提升或减亏，目前为止只是依靠产能利用率提升+锂价触底，看好Q4涨价落地带来的盈利继续改善，以及明年的价格弹性。

  隔膜、负极、铜箔、铝箔环节在25Q4订单激增的趋势下，低价订单的价格已经有所修复，明年有望看到更高和范围更广的涨幅。

  锂电当前处于2026年行业增速从20%上修至30%以上的过程中，后续启动标志关注：①跟踪招标数据：1-9月份新增中标185GWh，同比+145%，Q4即将迎来招标旺季（去年Q4招标占比超40%），全年招标有望超过350GWh，2026年国内装机300GWh确定性将加强，叠加海外需求后储能电池需求预测达到943GWh。②Q4核心关注产业链对2026年的要货预期；③今年12月以及明年1月的排产情况，淡季需求是奠定全年需求的锚。

  风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模没有到达预期；电网投资规模没有到达预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度没有到达预期；特高压建设推进进度没有到达预期等。2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品的价值上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

  锂：12月本为传统消费淡季，但下游需求远超预期，季节性因素淡化，锂价预计维持高位。据SMM统计，供给端，11月碳酸锂及氢氧化锂环比+3%/+2%，预计12月增量有限，基于江西锂云母复产的乐观预期下，碳酸锂仅环比增幅3%，氢氧化锂则预计12月环比-3%。需求端，订单火热现象将持续至年末，11月磷酸铁锂及三元材料分别环比+4.7%/-0.2%，12月订单饱满，铁锂需求环比持平，三元环比回落6.7%。月度平衡角度，11月市场短缺万吨以上，预计12月缺口收窄，但或仍缺口5000吨以上，因此12月保持去库预期，价格有望维持高位。库存端，碳酸锂库存已降至12万吨以下，其中锂盐厂库存从年中的近6万吨降至2.4万吨，待明年二季度需求旺季，库存水平难以支撑需求，需求将再度赋予价格弹性。

  风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。

  储能：市场有所恢复，看好储能全球共振大趋势不变。国内储能全面迎来经济性拐点，投资极为旺盛，主要是新能源市场化+容量电价推动，持续性上我们认为储能累计渗透率尚不足10%，我们上调明年国内新增装机至300GWh。海外最大的机会来自数据中心带来的储能需求，龙头企业已有大量订单。储能将带动锂电需求明年增速超过30%，对应材料、电池、集成均存在投资机会。

  锂电：储能是非线性增长下弹性最大的环节，主要系行业当前处于供不应求和盈利底部，26年需求25%以上增速下会催生材料涨价，市场仍停留在对26Q1需求的质疑和较难涨价的预期中，实际材料全面涨价已经启动，后续关注①排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断提升 ②伴随着10月/11月下游采购和长单指引，26年需求越发明朗③业绩期锂电Q3基本同环比明显增长；继续看好材料尤其是6F、铁锂、负极、隔膜和电池环节的机会。

  ：《价格法》作为依据下，硅料成本对价格支撑力较强，考虑后续硅料部分产能减产后，行业平均成本上升，硅料价格目前易涨难跌。后续光伏反内卷核心观察点主要有两个，一个是组件环节顺价情况，近期政策多次要求国内不得低于成本价中标。第二个是硅料环节产能整合进展，预计11月将有积极变化出现。板块内部首推BC电池，若反内卷进展顺利则有望推动头部光伏企业盈利复苏。

  电力设备：【1】近期英伟达发布800V HVDC白皮书，明确HVDC/SST产业趋势，英伟达配套设备热度高涨。【2】高压设备招标催化已来，粤港澳等特高压设备招标即将启动，关注度亦有回暖。【3】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东/北美机会。在手订单充足，电力设备仍是高确定性板块，性价比佳。网内高压关注招标、A IDC配套想象空间大。

  氢能：当前节点处于十五五政策布局节点，氢能被作为《中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出的前瞻布局未来产业之一，未来10年新增未来产业规模相当于再造一个中国高技术产业。关注后续政策规划下哪些氢能应用下游的商业模式率先走出来，是板块投资的关键信号。

  机器人：马斯克表示预计26年2-3月发布Optimus V3量产原型机，26年年底开始建设100万台产能的生产线。展望后续，我们认为T链关注头部企业技术冻结带来的线逐步开始；国产链中智元26年出货同比大幅增长，关注核心标的。

  风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险；技术方面风险。

  我们上调明年国内储能新增装机至翻倍：（1）招标景气上行（2）社会资本投资积极（3）经济性提升多省成为投资富矿。因此，在旺盛的需求下，明年锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速30%以上，多个环节均可能出现短缺。

  我们统计下来今年1-9月份国内储能项目新增招标255.8GWh，同比增长97.7%。此前市场认为，136号文“取消强制配储” 5.31后招标数据理应回落，但实际上招标不减反增，6、7、8、9月新增招标同比增速分别达到231%、195%、75.5%、101%。考虑到Q4往往为招标旺季，即使保守来看今年Q4招标量同比持平无增长，则全年招标至少可达到361.6GWh。

  据储能头条统计，今年以来各省发布的储能项目清单已达到505个，项目总容量达到85.59GW/250.1GWh。从项目分布来看，内蒙、河北、山东项目较多，分别达到77.4、67.9、40.5GWh。上述项目是由社会资本申报，具备较高的兑现度。

  河北、甘肃、宁夏、山东、内蒙等多省推出容量电价、容量补偿政策，为储能提供了有力的保底收益。内蒙、山东、河北等省IRR可达15%左右，大多省份各自走出经济性，资本金IRR可达8%以上。

  我们预计明年锂电池总需求有望超过2700GWh，同比增速超过30%，其中储能电池需求超过900GWh，锂电多个环节可能出现紧缺。

  1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

  2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格持续上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度没有到达预期。

  3）政策方面：新型电力市场相关支持力度没有到达预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度没有到达预期；电力峰谷价差不及预期。

  4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

  5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

  证券研究报告名称：《电新前沿观察：上调明年国内储能装机增速至翻倍，锂电新周期序幕拉开》

  尽管本周市场明显回调，看好储能及锂电行业基本面，当前时刻催化多。储能全球共振产业趋势不变。国内核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。美国数据中心电力缺口大，光+储仍是不可替代的快速上量能源形式。锂电行业当前时刻催化多，板块大跌市场有推测出口管制政策解读影响，我们认为主要系部分资金兑现，下周中美关系影响下，仍看好行业基本面：排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断提升 ，26年需求越发明朗，锂电Q3基本同环比明显增长；继续看好材料尤其是6F、铁锂和电池环节的机会。

  储能：尽管本周市场明显回调，但储能全球共振产业趋势不变。国内储能全面迎来经济性拐点，应将关注点放在各省现货市场开放节奏及储能允许进入电力市场的节奏上，政策上容量电价有望自北向南逐步推广。美国数据中心缺电逻辑演绎，储能+光伏等能源形式是最快速上量的电源，关税威胁能通过海外产能部分避免。推荐优先级材料电池集成等。

  锂电：板块大跌市场有推测出口管制政策解读影响，实际是中性预期的政策甚至对海外产业和电池都是利好下的大跌，我们认为主要系涨多了部分人兑现，下周中美关系影响下仍有可能开盘较弱，但仍看好行业基本面和当前时刻催化多：①排产旺季材料和储能电池供不应求价格不断提升 ②伴随着10月/11月下游采购和长单指引，26年需求越发明朗③业绩期锂电Q3基本同环比明显增长；继续看好材料尤其是6F、铁锂和电池环节的机会。

  光伏：硅料产能整合近期取得积极进展，预计近两周相关催化较多，硅料产能整合落地后，剩余企业将以某一开工率进行联合自律控产，共同推动行业盈利修复。近期政策多次明确不得低于成本招标，后续管控力度预计将逐步提升。基本面上，10月硅料环节仍在垒库，但11月进入枯水期后，行业预计将迎来较大规模减产，届时可能逐步进入去库周期。光伏板块首推BC，硅料整合取得进展后关注硅料龙头。

  电力设备：【1】本周英伟达发布800v HVDC白皮书，明确HVDC/SST产业趋势，AIDC配套设备热度高涨。【2】高压设备招标催化已来，粤港澳等特高压设备招标即将启动，关注度亦有回暖。【3】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东/北美机会。在手订单充足，电力设备仍是高确定性板块，性价比佳。网内高压关注招标、AIDC配套想象空间大。

  氢能：IMO延迟净零框架最终表决至少到明年5月，本质上是各成员国对国际船运脱碳分歧过大，短期不可避免对绿醇投资产生基本面及情绪面影响，十五五期间非电利用如何从内需角度拓宽应用场景对氢能产业链来说至关重要，后续关注国内政策进展；北美SOFC需求持续被印证，单体应用规模和订单落地速度持续超预期，产业趋势兑现度高，且未来仍具备持续性。

  机器人：本周周中特斯拉假订单影响印证板块情绪面基本筑底。本周智元发布精灵G2，小鹏预告下个月发布机器人新产品。后续特斯拉催化较多，国产链变化也值得观察。我们看好四季度机器人板块在特斯拉催化下迎来新一轮行情。

  1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

  2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

  3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

  4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

  5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

  证券研究报告名称：《新能源行业周报：继续推荐储能，看好锂电行业基本面》

  非线性增长已近在眼前，储能推动锂电行业迈进新周期——成长性行业的复盘比较研究

  复盘光伏、新能源汽车、智能手机行业渗透率快速提升的历史，可以看到市场化因素推动的行业经济性拐点出现后，需求及渗透率的提升速度往往是非线性的，我们判断储能行业正处于同样的产业拐点之上。过去2年，随着电芯成本断崖式下降以及技术进步带动降本，储能系统成本已大幅降低。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&补偿政策出台，IRR明显提升。海外从2024年开始，经济性和能源转型的迫切需求驱动储能已呈现全面开花的状态，我们判断未来几年储能有望复刻渗透率及需求加速增长的历史故事，并带动锂电产业链供需大幅改善。核心看好集成、电池锂电材料，逆变器等各环节龙头。

  通过对光伏、新能源车、智能手机三大行业需求爆发节点的复盘，我们发现在市场化因素推动的行业拐点出现后，行业渗透率往往会呈现超预期的快速增长，同时需求呈现非线次经济性提升带动的需求及渗透率加速增长，包括2017年下半年、2019年和2020-2021年。而这三个阶段无一例外，都是光伏系统成本经过一段时间的下降后，光伏电站IRR大幅提升（2019、2020-2021还伴随着美联储大幅降息）,这一变化成为光伏需求加速增长的关键节点。

  2、新能源汽车则是在补贴退坡的压力下，产品成本经过2年时间的下降后已具备性价比。同时2020年开始，新款车型百花齐放，2021年车型结构进一步优化，带动新能源车渗透率快速提升至20%以上，并在4年内实现了渗透率20%-60%的跃升，行业迎来一轮渗透率的加速提升。

  3、智能手机则是在2008-2011年，受益于安卓系统的开源、核心芯片方案的成熟以及3G网络的普及，国产手机品牌快速崛起，推动了智能手机产品不断丰富，成本进一步下降。从而带来了渗透率及需求的加速增长。

  当前储能与上述三个行业当时的状态具备很强的可比性。过去2年，随着电芯成本的降低以及技术进步带动降本，储能系统成本已大幅降低。而收益端国内受益于峰谷价差拉大、容量电价&补偿政策出台，IRR明显提升。海外从2024年开始，储能需求就已呈现全面开花的状态，我们判断未来几年储能将复刻渗透率及需求加速增长的趋势。

  国内：市场主导政策为辅，经济性拐点将推动需求非线号文公布后，国内储能依靠新能源强制配储的时代正式结束，行业需求逐步由政策强制要求转向经济性驱动。在过去几年电芯成本下降及技术进步带动储能系统进一步降本的过程中，储能投资成本已大幅降低。同时，新能源大规模上网后，导致电力现货市场峰谷价差不断拉大，136号文后新能源全面入市，电价对电力供需的有效性进一步增强，储能峰谷价差套利空间增大。而容量电价&容量补偿政策的出台则进一步推升了国内储能IRR，这一变化将推动国内储能需求在2026年起迎来加速增长。

  实际上海外储能自2024年以来就已经形成了多点开花的局面，核心驱动因素同样是光伏及储能成本大幅降低之后，光伏配高比例储能的度电成本已明显低于其他电源形式，经济性拐点已经到来。例如除了美国以外，欧洲、澳洲、中东、印度、南美等市场2024年以来需求加速增长。今年以来，AIDC资本开支加速，光伏配储作为成本较低的供电形式之一，未来也将受益于AIDC放量，目前中东部分AIDC项目已采用新能源配高比例储能实现稳定供电。另外，海外降息周期也将带动融资成本下降，储能资本金IRR有望进一步抬升。

  在经济性拐点的带动下，当前储能行业已经迎来国内、海外需求全面共振，同时AIDC等新场景将提供进一步增量，全球储能渗透率将快速提升。我们预计2025-2027年国内储能新增装机将达到150、260、380GWh,全球则分别达到272、441、642GWh。

  过去几年，由于锂电行业盈利能力处于下行周期，同时资本市场融资大幅收紧，导致行业资本开支意愿明显减弱。我们测算国内储能需求增速75%假设（中性预期）下，铁锂正极、6F、隔膜、铜箔均有可能涨价。若乐观预期（国内储能需求增速110%）下，材料环节有望全面涨价，碳酸锂也将迎来价格反转。

  风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。

  2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

  3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。

  4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。

  5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

  证券研究报告名称：《非线性增长已近在眼前，储能推动锂电行业迈进新周期——成长性行业的复盘比较研究》

  继续看好储能、锂电板块景气度抬升。今年以来国内储能需求超预期，核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。储能需求驱动力快速由新能源强制配储转向经济性驱动。海外市场，美国以外市场需求维持高速增长，大而美法案核心限制26年后开工项目，预计装机端需求影响有限。锂电方面，储能需求超预期带来的产业链量利齐升逻辑持续兑现，当前核心矛盾为储能需求持续性是否能够带动26年需求预期在20%的增速上继续上修，关注Q4储能招标、11月底电池企业要货预期以及26年电动车以旧换新政策及锂电排产情况。

  储能：继续重点推荐储能板块。今年以来国内储能需求超预期，核心驱动在于新能源全面入市推动峰谷电价差拉大，加上容量电价政策出台，推动储能IRR提升。储能需求驱动力快速由新能源强制配储转向经济性驱动。海外市场，美国以外市场需求维持高速增长，大而美法案核心限制26年后开工项目，预计装机端需求影响有限。

  锂电：储能需求超预期带来的产业链量利齐升逻辑持续兑现。当前核心矛盾为储能需求持续性是否能够带动26年需求预期在20%的增速上继续上修，我们认为后续关注三大信号：①Q4的储能招标情况对应26年的装机数据；②11月底电池企业招标对应26年的要货预期。③26年车以旧换新等政策延续情况以及锂电排产信息。

  光伏：目前《价格法》作为依据下，产业链成本对价格支撑力强。7月以来硅料硅片电池价格不断上涨，组件价格涨幅有限，后续国内组件顺价情况需要重点关注。多晶硅、硅片能耗标准再次修订，预计26年底开始执行。硅业分会统计行业30%+产能无法满足三级标准，如果改造则需要满足二级标准（5.5kgce/kg），难度较大，能耗是行业后续产能出清的重要抓手之一。

  电力设备：网内高压+出口低估值标的有所回暖，电力设备强基本面+高景气的方向逐步受到市场关注；关注近高压设备招标催化。我们认为【1】出海景气度延续，25年1-8月国内电力变压器出口增速45%+，关注中东、北美机会。【2】AIDC高景气延续；【3】关注H2高压设备放量；雅下项目配套延长高压设备景气周期。业绩角度，H1出口&高压设备交付带来积极影响。各个公司在手订单充足，电力设备仍是高确定性板块，估值不高，性价比佳。

  氢能：能源局长发文提出氢能是风光非电利用的重要一环，十五五有望在政策端逐步清晰氢能的商业模式，目前来看能见度最高、有望率先走出来的是绿醇———国内制备端降本与国际需求端绿色溢价会在船运脱碳率先交汇。同时，绿醇又被作为化工行业稳增长的来源再迎催化。

  机器人：受审厂延后影响板块有所回调。后续Gen3发布将带来更明确的硬件定型方向和量产指引，我们坚定看好行业β持续向好将带来历史性机遇。标的及方向上，产业链确定性和硬件变化新方向是核心方向，同时关注国产链应用落地新进展。

  风险提示：1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。

  2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。

  3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放不及预期。

  我们预计6F环节2025Q3、Q4供需比为122%、102%，2026Q3、Q4供需比为105%、93%，25Q4起6F将进入供需紧平衡状态，26Q4将面临0.7万吨左右的缺口，6F有望成为供需率先扭转的锂电材料环节，已具备一定的涨价基础。我们预计2025Q4将有望看到6F加工费初步上涨2000元/吨左右，2026年中随着供需关系进一步紧张，加工费有望进一步上涨5000-20000元/吨，带来较大业绩弹性。

  需求端，我们预计2025、2026年全球锂电需求为1873、2238GWh，对应电解液需求225、269万吨，6F需求25.6、29.7万吨；其中2025Q3、Q4的6F需求为6.7、8.1万吨。供给端，预计2025、2026年全行业6F名义产能34.8、35.8万吨，有效产能32.4、34.0万吨；其中2025Q3、Q4的6F有效供给为8.2万吨。

  供需结合来看，我们预计2025Q3、Q4的6F供需比为122%、102%，Q4起6F将进入供需紧平衡状态。展望2026年，随着下半年进入旺季，我们预计2026Q3、Q4的6F供需比为105%、93%，Q4将迎来0.7万吨左右的缺口。

  固相法和液相法成本差异涉及原材料、收率、设备投资、维护等，我们以上市公司披露的工艺和投资来看，液相法单万吨投资成本为1.9-2.1亿元，设备投资成本为1.41亿元，8年期折旧来算单万吨年化折旧1670元，远低于固相法的5178-7719元。

  我们以当前典型公司的固相法和液相法测算，预计当前成本差异为8000元/吨，其中原材料不考虑收率变化基本相当（每家收率差异较大，非典型案例），折旧相差3400元，能源费用相差4300元；若考虑头部企业和二线企业收率差异，液相法头部企业和固相法企业单吨成本差异可达到1万元以上。

  供需方面，2025H2和2026H2旺季之时，6F供需都将进入紧平衡甚至紧缺状态；格局方面，2025年全行业有效供给32万吨，天赐材料、多氟多、天际股份CR3高达64%，格局集中。

  风险提示：1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格波动超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。 4）政策波动造成影响：当前我们锂电池及材料占比全球供货的80%左右，贸易端例如关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补贴等政策的变化会造成供需变化或产业链利润变化。

  证券研究报告名称：《电新前沿观察：6F有望成为供需率先扭转的锂电材料环节》

  本周市场流动性提升，AIDC配套设备走势强劲。海外云厂上修AI资本开支+出口预期修复+北美需求强劲已兑现，市场预期升温。我们预计AIDC高景气延续，海外供货商起量增利。当前锂电板块核心关注方向为碳酸锂和去内卷。碳酸锂当前产量还未下行，但在旺季需求来临库存处于下行周期，前期碳酸锂涨价已经在储能电芯报价中看到。光伏整治低于成本价销售目前在成本端对硅料价格形成强力支撑，组件端华电20GW开标结果将于近期公布，价格区间需要重点关注。

  碳酸锂江西停产叠加旺季来临7、8月补库周期，整体价格中枢上移动，展望下半年需求仍超预期，尤其是储能、欧洲电车销量较好，锂电当前产能利用率逐步提升，储能电芯涨价已经看到，但因为板块对于26年质疑依然未形成一致预期叠加整体增速中枢下移，估值始终处于底部，业绩期推荐业绩Q2稳健或者Q3会有催化的标的。

  产业链价格方面：本周523三元、523三元前驱体、硫酸钴、四氧化三钴、六氟磷酸锂、磷酸铁锂均价上涨、本周湿法隔膜、干法隔膜、高端负极材料、中端负极材料均价与上周持平；电解钴均价较上周下降。

  风险提示：1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到宏观经济影响不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、电价高企等影响不及预期，进而影响产业链盈利能力和估值。 2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，对产业链相关公司盈利能力影响较大。 3）政策支持不及预期：当前欧洲部分国家对新能源车购置端给予相应的补贴支持，若后续政策支持退坡可能导致需求释放不及预期。

  证券研究报告名称：《新能源行业周报：AIDC高景气延续，关注锂电、光伏反内卷进展》

  固态电池作为下一代高性能电池技术，凭借高能量密度、高安全性等显著优势，受到市场高度关注。当前，固态电池行业在政策支持、技术进步、下游需求等因素共同推动下正迎来产业化关键期，呈现出市场规模迅速增长、技术路线逐步聚焦和应用场景开始拓展等特点。固态电池设备作为产业链最重要的上游环节，在固态电池行业大发展过程中必将最先受益。

  随着政策红利释放、市场需求升级和技术持续迭代，固态电池行业产业化节奏逐渐清晰、市场规模迅速增长、技术路线逐步聚焦和应用场景逐渐扩展。产业化层面，2025-2026年国内中试线密集落地，启动全固态装车验证，2027年全固态电池将实现小批量装车，2028-2029年有望先在低空经济、机器人等高价值量领域率先放量，2030年进入中高端动力领域规模化应用阶段。市场规模层面，随着2027年工信部固态电池项目结题，国内固态电池出货量将进入快速放量阶段，从2024年固态和半固态约7GWh到2030年有望超过65GWh。技术路线层面，氧化物路线在半固态阶段占优，硫化物路线在全固态阶段被更多厂商选择，聚合物、卤化物路线作为有效补充。应用场景方面，固态电池正从车用为主到全场景渗透，除新能源汽车、储能外，低空经济、机器人等新兴领域对于固态电池发展初期较高的价格接受度高，有望在该类场景率先落地应用。

  固态电池生产工艺：与液态电池相比，制备流程差异较大，设备价值量明显提升

  固态电池在制备工艺和产线设备方面与液态锂离子电池相比有较大区别，前段和中段引入新设备、新工艺，全段设备技术要求和制造难度都逐步提升，进而推动固态电池设备价值量相较传统液态电池设备价值量有较大幅提升。

  （1）前段设备涉及干法混合、干法涂布等环节，是形成符合要求的极片和固态电解质膜、决定电池性能基础的关键，其核心设备需适应干法工艺的特殊要求，工艺难度较大、精度要求高，设备的技术壁垒和成本相对较高，复杂度也显著提升，其中干法涂布设备、辊压设备价值量突出，前段设备价值量占比有望达到35%-40%。（2）中段负责电芯的核心结构成型以及确保固态电解质与电极的良好接触，直接关系到电芯的性能稳定性、良品率，核心增量来自叠片工艺替代卷绕及极片胶框印刷和等静压技术确保固态电解质与电极界面紧密接触，用到的设备主要是高精度叠片机、极片胶框印刷、等静压机等，其中叠片设备价值量较大，等静压机作为新增环节，国外企业进展领先，国内研发正在加速，中段设备价值量占比有望达到40%-45%。

  （3）后段工艺取消注液环节，与传统液态电池工艺差异较小，主要体现在设备参数要求的升级，高压化成压力要求翻倍，分别升级为高压化成机、高压分容机，封装环节对环境的要求提高需用到激光焊接机和自动化包装线，因此后段核心设备的单机价值量也有较大提升，后段设备价值量占比有望达到20%-25%。

  固态电池产业化进程中，设备环节最先受益。固态电池产线需要解决因新材料引入、工艺流程再造、作业环境变化等带来的诸多挑战，这就要求生产厂商对现有设备进行改造升级、采买适配新材料、新工艺的定制化设备，例如在纤维化、胶框印刷、等静压环节需要引进全新的定制设备，在干混、辊压、叠片和化成分容环节，需要对设备进行改造升级。随着固态电池生产线大规模的建设和投产，固态电池设备将成为固态电池产业化进程中最先受益的环节。国内固态电池设备企业多点布局，其中前段设备，特别是干法环节竞争激烈。企业在特定领域或者关键设备上具有优势，但大部分处于前段工艺，特别是干法环节，使得前段设备竞争较为激烈。

  投资建议：固态电池产业化节奏加快，随着电池厂和整车企业中试线逐步跑通，产业链各环节降本持续推进，有望带动下游市场需求爆发式增长，整个固态电池产业链上游设备环节必将最先受益。从设备投资角度来看，全固态电池生产工艺与传统液态锂电池生产工艺的核心差异是驱动设备价值量重构的关键，这主要体现在整个工艺流程的前段和中段。全固态电池从电极制备和电解质制备都更适配干法技术，因此前段环节增加了干法混合、干法涂布等工序，价值量占比有较大提高；中段固态电池采用“叠片+极片胶框印刷+等静压”技术路线替代传统卷绕工艺，并删减了注液工序，价值量占比也有小幅提升；后段因化成环节高压化改造、设备对工艺环境要求提升，单机价值量也有显著提高。

  风险提示：1）技术路线变更风险与专利风险：固态电池发展目前仍处于早期阶段，技术路径尚未完全定型，硫化物虽因其优异特性被认为实现固态电池的最优路线，但不排除存在其他更优路线的可能性，存在技术路线变更风险，而且日韩企业持有硫化物固态电池大量核心专利，可能存在专利壁垒问题。 2）产业化进度没有到达预期的风险：现在固态电池产线多处于中试线，若进入大规模量产阶段仍存在一些技术难题以及良率问题尚待解决，比如固-固界面问题、充放电体积膨胀等问题。此外，固态电池电解质成本和设备投资成本仍然过高，后续降本速度过慢也可能导致固态电池产业化进度不及预期。 3）下游需求收缩的风险：固态电池初期成本高昂，需要下游高价值行业需求释放带动产业发展，如果未来下游新能源汽车、eVTOL、消费电子、储能系统等渗透率下降或者增速放缓，固态电池需求可能会有收缩风险。 4）政策与监管风险：当前固态电池行业发展受政策影响较大，若相关产业政策发生调整，将对行业发展造成重大影响。

  证券研究报告名称：《固态电池产业化拐点已至，把握设备行业投资机会——锂电设备系列报告》

  当前板块向上催化的核心矛盾为：没有信号提示26年需求预期上修或板块出清节奏的加速；短期看2025年国内电车销量1652万辆超年初指引，后续核心变化为1）国内电车增值税从0变为征收5%；2）以旧换新补贴退坡预期；3）美国IRA补贴预算停止；4）关税政策影响。我们大家都认为伴随大而美法案的落地，ITC、PTC补贴持续，边际影响好于市场预期，26年需求仍有15-22%的同比增速，短期关注Q2业绩，长期看26年预期修复将带来机会。

  国内供给侧改革依然是核心驱动力，保守预期26年新能源车将有16%的增长

  中汽协口径5月销量 130.7万辆，同比+36.9%，环比+6.6%；渗透率48.7%，环比+1.4pct。1-5月电车销量560万辆，同比+44%。我们预计6月批发138万辆。

  分季节来看，Q1实现销量307万辆，同比+47%，同比增速提速超市场预期，基于3、4月销量数据，我们上修全年销量至1650万辆。Q2预计销量391万辆，同比+37%，同比增速仍处于历史高值。

  当前对26年的担忧主要体现在需求的确定性，甚至市场极度悲观认为会负增长，实际情况比预期会更好，主要为：

  1）按照政策边际变化看，23年同样遇到补贴的大幅退坡但销量表现出极强的韧性，25年的退坡幅度线年，甚至可能会不退坡；

  2）依托于新车型估计，25年下半年有20多款全新车型，26年仍有40多款，初步测算内销远低于往年数据下仍有14%左右的增速，叠加出口、商用车增速较高下，新能源汽车总数预计有16%的增长。

  美国5月乘用车整体销量150.6万辆，同比+1%，环比+0.4%。新能源汽车销量13.4万辆，同比-6%，环比+3%；渗透率8.9%，环比+0.23pct；其中纯电销量10.4万辆，同比-7%，环比+5%；插混销量3.0万辆，同比-3%，环比-3%。美国1-5月美国电车销量65.95万辆，同比增长5%。

  大而美法案7月4日获得特朗普签署后正式生效，最新版本法案将IRA单车最高7500美金的补贴提前到9月底终止，但对储能环节的补贴和对技术授权和外国实体的材料援助要求有所放宽，利好技术授权和美国储能产业链。

  IRA补贴相关车型销量占比66%，同期退坡车型销量同比下滑。2025年1月1日起，随车型年款和型号变化，大量车型补贴退坡。根据美国能源部5月19日的最新更新，2025年共11个/30款车型补贴退坡，8个/8款车型新获得补贴，2个/6款车型补贴型号变更。

  2024年美国新能源汽车累计销量161万辆，累计同比+9.4%；预计2025年美国新能源车累计销量170万辆，累计同比+5%。26年的预期为整体下行23万辆至150万辆，主要基于25年获得补贴的车型110万带来40%下降对应45万；无补贴的60万辆车型维持正常20%的增长弥补12万，全新车型带来约10万左右的销量。

  年初受到欧盟将25-27年碳排放打包考核政策的影响，市场对欧洲销量预期信心不足，普遍认为会低于20%的增速。动态来看，九国6月销量合计28.38万，同比+23%，环比+22%，渗透率30%，环比+2.1pct；2025年1-6月欧洲九国新能源车销量137.22万辆，累计同比+27%，渗透率26.4%；2025年1-4月欧洲新能源车销量116.29万辆，同比+27%，渗透率19.8%，同比+4.8pct。

  上半年欧洲数据强势超出市场预期，主要系24年补贴下滑下销量见底后回升。预计2025年欧洲电车销量360万，同比+21%，该销量可满足各车企达到欧盟碳排考核要求。

  展望后续政策依然是欧洲销量预测的托底，从总量上看，欧盟2025、2030年碳排放目标值预计将分别下降至约105.5gCO2/km、47.6gCO2/km。基于Marklines数据，2024年欧盟BEV、PHEV渗透率达11.92%、5.35%，合计渗透率17.27%，HEV渗透率达20.49%的数据，假设：1）2025-2030年欧盟BEV、PHEV销量渗透率比例为2.23（11.92%/5.35%），与2024年相同；2）2025-2030年乘用车总数较2024年同比增长1%，2025、2030年预计汽车销量1737.4万辆、1826.0万辆。则可得到结论：BEV+PHEV在2025、2030年的合计渗透率分别达18-21%、66-69%时，行业有可能碳排放量达标，若通过提升BEV+PHEV占比达标，那么2025年欧盟整体最低销量为347.5万辆，同比增加47.4万辆；2030年欧盟整体最低销量为1241.7万辆，5年CAGR达29.0%。因此我们保守预期下26年能保持20%以上的增速，否则碳排放将面临极大压力。

  储能的担忧主要来自1）国内强配取消后需求的确定性；2）美国大而美法案对补贴的经济性影响。我们认为取消强配对装机节奏略有影响但是总量影响较弱，Q2抢装后6月略有停滞但7月开始内蒙等地项目重新开启，当前多省份独立储能IRR达9–11%下储能的经济性已经建立。

  美国大而美法案对大储的补贴依然实施，且对技术授权和外国实体的材料援助要求有所放宽，利好技术授权和美国储能产业链：技术授权：和外国实体签订许可协议，且该外国实体对设施、储能、组件具备有效控制，不能获得补贴，类似此前IRA中对有效控制的概念，更加容易达成，限制放宽。来自被禁止外国实体的材料援助：引入“援助比例”概念，储能26/27/28/29/30年及以后非外国实体材料援助比例55%/60%/65%/70%/75%，25年没有限制、26年比例来看有达成的可能性，预计美国储能今明年或有抢装出现。

  我们悲观预期下假设中国26年不增长，美国每年只有20%的增长（不考虑抢装）电池需求增速9.3%，若考虑有抢装及中国增速正常预期储能全球增速38%。

  26年全球锂电总需求增速预计为15%-22%，确定性较强，看好预期修正的机会

  我们悲观预期下假设中国26年不增长，美国每年只有20%的增长（不考虑抢装）电池需求增速9.3%，结合电动车后预计全球锂电增速为15%，考虑美国仍可以获得补贴，叠加电池海外产地布局带来关税下降，实际情况将远好于该预期。

  若考虑有抢装及中国增速正常预期储能全球增速38%，则全球锂电增速为22%，我们认为该数据达成具有较大概率，将会带来市场悲观预期修正的机会。

  我们认为当前锂电板块出于对26年需求不确定性的担忧难有较强爆发，核心关注26年需求同比数据确认后市场一致预期的形成，后续机会包括：

  1）25年需求确定下，业绩确定性较强的且估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头。价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注。

  2）板块热度下可以进一步关注固态电池，本轮行情相对于2022-2024年会更加持续，材料体系创新性和颠覆性最强，重点关注锂电设备＞固态电解质=添加剂等变化较大的环节，可以关注新的小材料结构胶、离子液体。

  3）出海具备时间和产能优势的企业：当前市场对美国新能源的政策变化已经不敏感，我们认为实际对海外市场的担忧主要体现为需求端市场担心IRA政策退坡下美国市场的不确定性增强，欧洲车企新能源推进速度慢，实际主机厂Ford、Tesla、大众、Volvo依托技术授权布局电池厂，叠加中国企业海外建厂持续推进，产业链实际发展进度明确，出海较早的企业具备先发优势，推荐东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能，但我们预计该优势的核心为能源审批能否具备独特性，国际化管理能力是否具备，当前时点主要为时间差。

  4）整车核心关注26年、27年车型周期较强的车企以及年底L3标准变化，智驾优势当前在车型选择中非先决条件，预计L3以后才会成为核心购买因素。

  风险提示：1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期等。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。

  证券研究报告名称：《26年锂电需求确定性较强，看好预期修正的机会——新能源行业每周观察》

  电动车行业每年在终端旺季来临时有较强驱动，随着2-4月行业终端数据逐步走强已上修全年预期。电动车方面，预计2025年国内电车销量1653万辆；美国尽管受到IRA补贴预算停止、关税政策影响，1-5月销量仍有5%同比增长；欧洲九国1-4月同比+27%也表现强势，为2025碳排放打好开局。供给侧经历2年的价格下行当前已见底，根据我们的测算供需比例，预计在年底及25年Q2末开始，行业供需形势将有效扭转，逐步进入价格修复区间，看好行业底部已过后业绩逐步修复下的机会。

  需求端：当前是2025年旺季来临下需求逐步走强的时刻，全年已经上修销量至1652万辆，预计2025年锂电装机需求超过1899GWh，同比+28%，依然保持较高增速，比年初预期提升超80GWh；短期看，1-5月电车销量561万辆，同比+44%；4月、5月受到美国政策扰动、国内强配取消呈现显著的波动，预计6月电车销量138万辆，储能在5月国内见底后逐步企稳。

  供给端：三年过剩周期结束，行业供需扭转开启，Q2涨价落地：根据供需比例，预计24Q4旺季部分紧张的材料环节先行涨价，有突出贡献的公司涨价部分落地，25Q3起几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜等）都有望进入盈利修复阶段。

  投资建议：我们大家都认为当前锂电板块出于对26年需求不确定性的担忧难有较强爆发，核心关注26Q1需求同比数据确认后市场一致预期的形成，后续机会包括：

  1）25年需求确定下，业绩确定性较强的且估值处于低位的龙头环节，重点关注电池、结构件、各材料环节龙头。价格处于底部的碳酸锂环节，可以作为左侧布局的环节关注。

  2）板块热度下可以进一步关注固态电池，本轮行情相对于2022-2024年会更加持续，料体系创新性和颠覆性最强，重点关注固态电解质、锂电设备、添加剂等变化较大的环节。

  3）出海具备时间和产能优势的企业：当前市场对美国新能源的政策变化已经不敏感，我们认为实际对海外市场的担忧主要体现为需求端市场担心IRA政策退坡下美国市场的不确定性增强，欧洲车企新能源推进速度慢，实际主机厂Ford、Tesla、大众、Volvo依托技术授权布局电池厂，叠加中国企业海外建厂持续推进，产业链实际发展进度明确，出海较早的企业具备先发优势，推荐东南亚、欧洲、美国建厂的稀缺产能。

  风险提示：1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格波动超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。 4）政策波动造成影响：当前我们锂电池及材料占比全球供货的80%左右，贸易端例如关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补贴等政策的变化会造成供需变化或产业链利润变化。

  证券研究报告名称：《基本面逐步走强，新技术表现突出——6月锂电产业链跟踪月报》

  电动车行业每年在终端旺季来临时有较强驱动，我们预计2-4月是行业终端数据逐步走强的时刻，有望上修全年预期。电动车方面，预计2025年国内电车销量1560万辆，但仍存在上修预期，关键时点在3、4月；美国尽管受到IRA补贴预算停止影响，1月销量仍有12%同比增长，打消市场担忧；欧洲九国1月同比+26%也表现强势，为2025碳排放打好开局。供给侧经历2年的价格下行当前已见底，涨价诉求强烈，当前龙头企业和材料价格谈判基本落地，根据我们的测算供需比例，预计在年底及25年Q2末开始，行业供需形势将有效扭转，逐步进入价格修复区间，好看3、4月行业旺季来临叠加年报、一季报业绩期龙头公司的股价机会。

  需求端：当前是2025年旺季来临下需求走强的关键时刻，全年有望小幅超预期：

  有望实现1600万辆，预计2025年锂电装机需求超过1813GWh，同比+23%

  ，依然保持较高增速；短期看，1月销量94.4万辆，同比+29.4%；2月春节影响下电车需求见底，3月开始新车上市旺季来临需求有望快速增长，

  预计2月、3月销量80、115万辆，3月、4月是验证全年能否超预期的关键时刻。

  ，我们预计25Q2末之后几乎亏钱的材料企业（铜箔、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜等）都有望进入盈利修复阶段。

  预计2月、3月销量80、115万辆，3月、4月是验证全年销量能否上修至1600万以上的关键时刻，叠加储能关税走强抢装启动，

  ，12月起下游客户谈判开启，春节后基本落地，2025Q2末起，几乎亏钱的材料企业可以进入全线月是否有再次价格向上的机会，推荐

  风险提示：1）下游需求不及预期：销量端可能受到终端需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格波动超预期：2021年以来原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）推荐公司的重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。 4）政策波动造成影响：当前我们锂电池及材料占比全球供货的80%左右，贸易端例如关税、退税，生产端碳排放等政策，需求端补贴等政策的变化会造成供需变化或产业链利润变化。

  证券研究报告名称：《锂电需求业绩共振，新周期起点呼之欲出——3月锂电产业链跟踪月报》

  锂：据SMM，12月国内碳酸锂产量7.0万吨，环比+8.6%，氢氧化锂产量2.3万吨，环比-21.8%；预计1月碳酸锂和氢氧化锂产量分别为6.4万吨和2.0万吨，分别环比-8.6%/-12.9%。12月磷酸铁锂产量27.6万吨，环比-3.4%，三元正极5.7万吨，环比-6.5%，预计1月产量分别为24.4万吨和5.4万吨，分别环比-11.4%/-4.5%。2024年正极环节恢复性补库、储能增长强劲、新能源汽车以旧换新等因素拉动下，锂盐初端消费表现较好。预计2025年随锂盐价格见底，下游补库恢复正常，储能环节依旧强劲，以旧换新等政策延续，初端及终端消费仍有不俗表现。高工锂电数据显示，1月锂电排产虽有季节性环比回落，但同比仍大幅度增长，磷酸铁锂电池排产同比增速或超150%，市场预期良好，预计一季度淡季不淡。

  风险提示：1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中预计2024年全球GDP增速为2.6%，2025年为2.7%。该机构认为，随着通胀放缓和增长平稳，全球经济正在通往软着陆的道路上，但风险仍然存在。欧美经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。 2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。 3、国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块继续消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。